有色金屬：銅價對供需預(yù)期兌現(xiàn)時點的修正

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核心提示：

回望2013年，宏觀周期的幾個重要拐點構(gòu)筑了銅價的三段主要趨勢，三季度以來市場對2014年全球精煉銅市場的供需格局逐漸形成共識，銅價在11月宏觀略顯疲態(tài)之時順勢作出調(diào)整，但接著投資者發(fā)現(xiàn)銅基本面在12月依然強勁，整體宏觀也顯現(xiàn)出超越預(yù)期的韌性，投資者對“供需面逆轉(zhuǎn)的兌現(xiàn)時點”預(yù)期出現(xiàn)修正，引發(fā)了近期銅價的暫時性反彈。在下一個宏觀短周期拐點出現(xiàn)之前，這種預(yù)期修正過程可能還會持續(xù)。

報告摘要宏觀周期決定2013年商品市場的“三階段”行情：無論是煤炭、金屬還是股市，都從去年四季度開始同步上漲，直到今年一季度出現(xiàn)下跌，三季度開始又同步上漲直到年末。

9月WBMS數(shù)據(jù)顯示銅基本面依然堅實，后期全球精煉銅產(chǎn)量依然會逐漸加速：9月全球銅需求環(huán)比增長接近10萬噸，同期智利、哈薩克斯坦和日本分別減產(chǎn)0.8、0.7和0.6萬噸，使得當(dāng)前全球的銅供需依然處于緊平衡狀態(tài)。

12月莫尼塔經(jīng)濟預(yù)期指數(shù)顯示實體經(jīng)濟韌性強于預(yù)期，但2014年一季度中國銅需求放緩依然是大概率事件：12月莫尼塔經(jīng)濟預(yù)期指數(shù)進一步指向經(jīng)濟的穩(wěn)定性，但當(dāng)前房地產(chǎn)市場面臨一定的降溫風(fēng)險，未來一個季度商品房竣工面積下行趨勢明顯，這會顯著影響到銅的需求釋放，同時也會使得部分家電的銷售受到負面抑制作用。

銅價最近的反彈源于基本面在12月尚且未現(xiàn)拐點，當(dāng)前市場對2014年銅價還存在巨大的分歧：我們估算11月和12月全球銅庫存總水平環(huán)比分別下降了10萬噸和12萬噸，這意味著12月全球精煉銅市場邊際上供不應(yīng)求的狀態(tài)更為明顯，然而，結(jié)合中國銅進口數(shù)據(jù)，我們判斷國內(nèi)銅需求已經(jīng)進入一個相對的階段性頂部區(qū)域。

銅價差與實際需求的傳導(dǎo)鏈條為“需求預(yù)期滬/倫銅比價庫存變化現(xiàn)貨升貼水實際進口”：當(dāng)投資者對中國銅需求的預(yù)期出現(xiàn)變化時，滬/倫銅比價會首先作出反應(yīng)，接著LME和上期所的銅庫存比例也會發(fā)生改變，繼而又傳遞到美金銅的現(xiàn)貨升貼水上，最終引發(fā)中國實際銅進口增速的變化。