供求失衡持續：大宗商品或再低迷2年

強勢美元對眾多大宗商品而言，無疑將“雪上加霜”。中國需求持續疲弱、礦商減產遲遲未見蹤影，大宗商品市場何時能告別熊市，重拾數年前的風光，依然充滿懸念。

即將劃上句號的2015年，對于大宗商品市場而言，無疑是“多災多難”的一年。

湯森路透核心大宗商品CRB指數進入12月之后一度加速尋底，12月17日跌至170.7，創下13年來的最低水平。該指數今年迄今為止急瀉23.4%，過去12個月累計暴跌近25%。

“今年對大宗商品來說是充滿挑戰的一年，美元存在繼續升值的潛力，供應過剩的問題，將會使原油、金屬價格在2016年上半年繼續受壓，相比之下，在明年年底左右，農產品有可能會有較大的上漲機會�！钡�麥盛寶銀行首席商品策略師Ole Hansen向21世紀經濟報道表示。

“幾年前的商品超級周期主要是受到中國需求激增的影響，上一輪的商品牛市始于2004年，在2011年正式結束。這與此前的商品牛市周期基本相同，通常持續7年左右。同樣，商品熊市的周期一般在7年左右，目前這輪熊市已經持續了近5年時間，這意味著還有兩年左右的時間�！眰惗谻apital Economics大宗商品研究主管Julian Jessop表示。

對沖基金16種商品持倉首次凈空頭

除了供求失衡以外，大型對沖基金為首的金融巨鱷們，在此輪的商品熊市中亦扮演了推波助瀾的作用。

“經過連續五周的拋售之后，截至11月底，對沖基金們在多達16種主要商品持倉上，首次出現了前所未有的凈空頭敞口，這與我們近幾個月看到的商品價格暴跌密不可分。而進入12月，我們看到這些機構投資者連續三周在原油、玉米、小麥增持多頭頭寸。相比之下，黃金、其他金屬的空頭頭寸仍然較大，目前仍有多達11種商品維持凈空頭，短期而言，商品市場仍然面對很大的拋售壓力�！盚ansen坦言。

美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布的周度報告顯示，截至12月15日當周，COMEX黃金投機凈空頭頭寸增加7793手，至21881手，凈空倉刷新兩周前觸及的紀錄最高位。

截至12月15日當周，原油、天然氣、黃金、銅、大豆、玉米、小麥等多個商品錄得凈空頭持倉。事實上，今年8月，這些大型對沖基金的空頭頭寸曾一度處于高位，但隨后空頭不斷撤退。隨即，黃金、原油價格均出現明顯反彈，原油期貨價格8月底一度升至每桶54美元，黃金期貨價格則于10月中一度上探1200美元/盎司。

然而，自10月底以來，對沖基金經理們再次故技重施，大幅加碼做空原油、黃金、銅等主要大宗商品的空頭持倉。隨著多空迅速切換，進入11月，商品價格再次進入全線下挫的通道。

不過，Hansen指出，投資者需要密切關注市場基本面的變動，一旦出現供應端減產或者需求改善的跡象，空頭回補可能導致某些商品在短期內出現大幅逆轉。“正如我們今年在8月看到的，基本面稍有變化，原油價格在短短三天內立即暴漲了25%。”

黃金或下探950美元

隨著美聯儲九年來首次加息，美元升勢凌厲，一直以來作為避險天堂的黃金，在今年充滿動蕩的金融市場中表現卻不如人意。黃金價格今年以來則屢創五年以來新低，進入11月一直維持在1100美元左右震蕩。市場人士普遍預期，金價將創下自1998年以來首次連續三年下跌局面。

新加坡實物黃金投資平臺Allocated Bullion Solutions首席執行官 Seamus Donoghue預測，由于美元持續走強，未來12個月金價有可能下探950美元/盎司的低位。他建議投資者在該水平可以考慮購入黃金。

商品大王Jim Rogers近日曾坦言，他雖然持有黃金，但目前并無計劃買入黃金，并預期未來數年將有絕佳的黃金買入機會。

截至12月24日，全球最大的黃金ETF(交易所基金)SPDR Gold Trust GLD的黃金持倉量下降0.18%，從前一日的645.94噸降至644.75噸，接近2008年金融危機爆發以來的新低。

不過，Capital Economics 大宗商品經濟師Simona Gambarini 則表示：“從供求基本面來看，由于金價低迷，占黃金產量30%的回收金今年以來銳減30%。同時，新興市場、以及央行的黃金需求依然堅挺，因此我們仍維持明年年底金價達到1400美元的預測。”

世界黃金協會(World Gold Council)11月12日發布報告顯示，今年第三季度全球對金飾的需求增長6%至632噸。在黃金飾品最大消費國印度，低金價引發搶購潮，推動三季度需求飆升15%至211噸。同期，中國的金飾需求亦微增4%。

同時，匯豐銀行首席貴金屬分析師James Steel表示，經過自2013年以來連續三年的凈流出，黃金ETF將由今年凈賣出110噸逆轉為明年凈買入40噸左右。他預測，明年全年平均金價約1205美元/盎司。

減產仍未見蹤影

長期以來的供應過剩儼然已成為懸在原油市場之上的“達摩克里斯之劍”。

美國油服公司貝克休斯(BakerHughes)12月23日公布的數據顯示，截至12月15日當周美國石油活躍鉆井數減少3座至538座，為過去6周內連續第5周減少。美國目前的石油鉆井數約為去年同期1499座的三分之一，今年夏季結束以來累計減幅已達134座。

同時，美國原油庫存增長低于預期。美國能源資料協會(EIA)數據顯示，美國在12月18日當周內的庫存減少588萬桶，遠遠低于市場此前預測的庫存增加60萬桶。

然而，美國目前整體的原油供應量同比增加25%，庫存仍高達4.848億桶，為至少80年來的最高水平�！氨M管美國的原油產量增長受到油價低迷的影響，明年將有所放緩，但同時我們看到伊朗的石油產量持續增長，此消彼長，因此整體的供應仍然處于高位。我們預期在明年年底左右，原油市場供求將達到一定平衡，從而石油價格將會穩定下來，”Hansen表示。

毫無疑問，工業金屬在這輪的商品熊市中深受重創，今年以來，整體工業金屬價格累計暴跌逾30%。LME期銅價格在11月跌至六年半低位，今年至今為止已經下跌約25%。LME鎳價跌至2008年12月來最低，LME鉛價則創2010年6月來最低。

高盛銀行在研究報告中指出，銅價熊市周期還將持續數年，并預期全球供應過剩局面將持續到2019年末，并預測銅價在明年年底或維持在4500美元低位。

然而，生產商們卻不為所動。全球最大的銅礦生產商智利國家銅業(Codelco)首席執行官Nelson Pizarro在11月中在上海出席行業會議時表示，即使銅價大幅下挫，公司寧愿縮減成本也不會減少產量，并指出一旦減產，日后恢復生產將非常困難。

同時，為了捍衛在中國市場的份額，Codelco近期宣布將明年售往中國市場的精銅附加費大幅下調26%，這是自2008年金融海嘯以來的最大降幅。

Hansen指出，對于工業金屬這類依賴經濟增長的商品而言，走出低谷的關鍵在于需求端出現顯著改善的跡象，這其中中國發揮至關重要的作用。同時，由于能源價格大幅走低，導致金屬冶煉商成本降低，從而獲得更多空間縮減成本。