廈門鎢業長期戰略價值猶在
公司12年中期業績同比下降28.81%，基本符合我們預期。公司2012 年中期實現營業收入45.29 億元，同比增長9.01%；實現營業利潤5.99 億元，同比下降20.41%；實現歸屬母公司所有者凈利潤3.26 億元，同比下降28.81%；實現每股收益0.48 元，基本符合此前我們預期的0.46 元。公司二季度單季實現每股收益0.32 元，低于去年二季度的0.52 元，高于今年一季度的0.16 元。公司同時預計1－9 月份盈利同比下滑約50%。
中期業績下降主因毛利率下滑，鎢鉬主業平穩、稀土業務拉低毛利率。12 年上半年公司綜合毛利率由去年同期的29.24%下降至26%，系稀土業務下滑所致。上半年公司鎢鉬、能源新材料、房地產業務分別實現營業收入30.25、6.23、8.14 億元，分別同比變動3.39%、-32.78%、200.94%；三項業務毛利率分別為30.00%、-2.19%、33.63%，分別變動1.21、-29.15、-6.46 個百分點。目前公司能源新材料業務主要由稀土冶煉與鋰電池正極材料構成，而上半年稀土價格同比下跌是造成能源新材料業務下滑的主要原因。另外，公司下屬房地產成都鷺島國際社區項目四期交房確認收入，使得房地產業務同比大幅增長。
鎢主業持續拓展，能源新材料業務兩翼齊飛。對于鎢金屬主業：公司11 年上半年與五礦有色共同投資20 億元，在江西九江市建設鎢粉6000 噸、硬質合金4000 噸項目，第一期鎢粉3000 噸、硬質合金2000 噸有望于2013年建成投產；同時，公司與兄弟公司廈門三虹在江西省內鎢資源勘探和礦山開發工作持續推進，有望為公司提供充足原料保障，并大幅提升資源空間。對于能源新材料業務：公司3000 噸磁性材料項目今年部分投產，今年產量有望達600 噸；公司新建1000 噸三基色熒光粉項目也預計于今年底投產；公司新建5000 噸三元材料項目今年產量有望達1000 噸。
公司明確作為福建省唯一稀土資源整合平臺，戰略價值凸顯。近期福建省已明確公司作為省內唯一稀土資源整合平臺，福建省共有6 張稀土采礦證，絕大部分已經歸入公司旗下。目前我國稀土工業儲量約5200 萬噸，其中中重稀土約150 萬噸，主要分布在江西、廣東、福建、廣西，儲量占比分別約為36%、33%、15%、10%。中重稀土資源極具稀缺性，未來前景看好，公司作為福建省唯一稀土資源整合平臺，戰略價值凸顯。
鎢、稀土短期低迷不改公司長期戰略價值，維持“增持”評級。主要考慮到稀土產品價格與盈利水平低于此前預期，我們下調公司2012-2014 年每股收益至1.00/1.47/1.96 元（原為1.45/1.89/2.27 元），對應目前動態PE39.5、26.9、20.2 倍。考慮到公司鎢鉬與能源新材料業務的快速拓展以及公司長期戰略價值，我們維持公司“增持”評級，建議投資者擇機配置。
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