盈利增長(zhǎng)平穩(wěn) 小金屬和新材料拔頭籌
2011年年報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)及分析
中信建投有色金屬板塊69家上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7839.58億元，同比增長(zhǎng)34.14%；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)332.41億元，同比增長(zhǎng)44.87%；加權(quán)每股收益0.4元，同比增加0.12元。
上市公司凈利潤(rùn)增速高于收入增速主要原因包括：1、去年原材料、燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格總體呈下降趨勢(shì)，并低于2010年，使得企業(yè)生產(chǎn)成本上升低于收入上升幅度，綜合毛利率達(dá)到12.29%，同比增加0.61個(gè)百分點(diǎn)；2、注重期間費(fèi)用控制，期間費(fèi)用率為5.35%，同比下降0.27個(gè)百分點(diǎn)。
小金屬與新材料板塊收入、利潤(rùn)增速最高，分別達(dá)到63.47%和153.22%，利潤(rùn)增速顯著超越收入增速主要原因是，稀土、鎢類(lèi)上市公司多為資源型或類(lèi)資源型（如包鋼稀土）公司，礦山生產(chǎn)成本相對(duì)穩(wěn)定，可以充分享受礦產(chǎn)品價(jià)格大漲帶來(lái)的收益。
2012年一季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)及分析
2012年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1836.68億元，同比增長(zhǎng)17.57%，環(huán)比下降10.42%；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)59.79億元，同比下降17.94%，環(huán)比增長(zhǎng)46.09%；加權(quán)每股收益0.07元，同比減少0.02元，環(huán)比增加0.02元。
凈利潤(rùn)同比下降主要原因是鋁、鉛鋅冶煉及一部分加工類(lèi)企業(yè)受電價(jià)不斷上漲、因環(huán)保治理而停產(chǎn)、固定資產(chǎn)攤銷(xiāo)上升等因素影響，成本壓力加大，導(dǎo)致大幅虧損。環(huán)比大幅增長(zhǎng)主要是基本金屬冶煉企業(yè)去年四季度因價(jià)格下挫而大量計(jì)提減值準(zhǔn)備，今年一季度價(jià)格回升，部分減值損失被轉(zhuǎn)回，使得資產(chǎn)減值損失環(huán)比減少21.64億元（有色板塊凈利潤(rùn)環(huán)比增量為18.86億元）。
小金屬和新材料行業(yè)收入、利潤(rùn)及盈利水平增長(zhǎng)最為穩(wěn)鍵，除價(jià)格表現(xiàn)優(yōu)于其他行業(yè)之外，新材料產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)張，以及由此帶來(lái)的高附加值產(chǎn)品比重提升，都是盈利保持增長(zhǎng)的關(guān)鍵，表現(xiàn)最為突出的是磁材板塊。
2012年二季度業(yè)績(jī)展望
我們預(yù)計(jì)二季度盡管節(jié)假日因素消除，有色金屬上市公司產(chǎn)銷(xiāo)量有望回升，但是業(yè)務(wù)規(guī)模和產(chǎn)品盈利能力都將因基本面疲弱而難有超預(yù)期表現(xiàn)。子行業(yè)中，稀土永磁（稀土價(jià)格觸底回升、磁材龍頭訂單飽滿(mǎn)）、黃金（金價(jià)上漲）二季度有望維持較好的業(yè)績(jī)水平。
通過(guò)對(duì)預(yù)增、預(yù)盈公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因的分析，剔除并表因素，利源鋁業(yè)、辰州礦業(yè)、格林美、中科三環(huán)、寧波韻升幾家公司同比、環(huán)比增長(zhǎng)趨勢(shì)比較明確。
行業(yè)投資策略-震蕩中趨于樂(lè)觀
我們認(rèn)為5月份有色板塊走勢(shì)震蕩偏樂(lè)觀，行業(yè)配置角度推薦稀土永磁、黃金、銅、電子鋁箔類(lèi)。其他重點(diǎn)推薦包括東方鋯業(yè)、利源鋁業(yè)。
2011年年報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)及分析
截至2012年4月30日，有色金屬上市公司年報(bào)和一季報(bào)公布完畢，中信建投有色金屬板塊69家上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7839.58億元，同比增長(zhǎng)34.14%；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)332.41億元，同比增長(zhǎng)44.87%；加權(quán)每股收益0.4元，同比增加0.12元。
2011年有色金屬價(jià)格先揚(yáng)后抑，大幅波動(dòng)，但均價(jià)同比總體呈上升趨勢(shì)；另一方面，有色金屬冶煉產(chǎn)量繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，量增價(jià)升推動(dòng)上市公司收入快速增長(zhǎng)。
上市公司凈利潤(rùn)增速高于收入增速，我們分析主要原因包括：1、去年原材料、燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格總體呈下降趨勢(shì)，并低于2010年，使得企業(yè)生產(chǎn)成本上升低于收入上升幅度，綜合毛利率達(dá)到12.29%，同比增加0.61個(gè)百分點(diǎn)；2、注重期間費(fèi)用控制，期間費(fèi)用率為5.35%，同比下降0.27個(gè)百分點(diǎn)。盡管去年價(jià)格大幅波動(dòng)加大存貨管理難度，上市公司資產(chǎn)減值損失同比增加1倍以上，資產(chǎn)減值損失率同比增加0.24個(gè)百分點(diǎn)，但是上述兩項(xiàng)原因有效彌補(bǔ)了這部分損失。
子行業(yè)分析：小金屬新材料拔得頭籌
我們將可比的69家有色上市公司分為基本金屬、小金屬和新材料、金屬加工、黃金四大類(lèi)進(jìn)行比較。2011年，小金屬與新材料板塊收入、利潤(rùn)增速最高，分別達(dá)到63.47%和153.22%，利潤(rùn)增速顯著超越收入增速，我們分析主要原因是，稀土、鎢類(lèi)上市公司多為資源型或類(lèi)資源型（如包鋼稀土）公司，礦山生產(chǎn)成本相對(duì)穩(wěn)定，可以充分享受礦產(chǎn)品價(jià)格大漲帶來(lái)的收益；另一方面，包鋼稀土收入、利潤(rùn)在板塊中比重較大，其凈利潤(rùn)大增帶動(dòng)板塊凈利潤(rùn)大幅上升，如果剔除包鋼稀土，小金屬與新材料板塊收入、利潤(rùn)增速分別為54%和79%。
除小金屬和新材料板塊以外，其余三個(gè)板塊雖實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，但利潤(rùn)增速均低于收入增速，特別是基本金屬和其下游加工類(lèi)企業(yè)。基本金屬價(jià)格在去年下半年大幅下挫，基本金屬公司計(jì)提大量的資產(chǎn)減值損失，占整個(gè)有色板塊減值額的78%，減值率達(dá)到0.81%，遠(yuǎn)高于板塊總水平，嚴(yán)重影響到業(yè)績(jī)表現(xiàn)。下游加工類(lèi)公司有大量新增產(chǎn)能處于投產(chǎn)階段，固定資產(chǎn)攤銷(xiāo)升高，擠壓了毛利空間。黃金板塊受益金價(jià)上升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較穩(wěn)健，但企業(yè)在金價(jià)高位時(shí)普遍降低了開(kāi)采的邊界品位，并加大毛利較低的精煉業(yè)務(wù)量，導(dǎo)致綜合毛利率下降。
2012年一季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)及分析
中信建投有色金屬板塊69家上市公司，2012年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1836.68億元，同比增長(zhǎng)17.57%，環(huán)比下降10.42%；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)59.79億元，同比下降17.94%，環(huán)比增長(zhǎng)46.09%；加權(quán)每股收益0.07元，同比減少0.02元，環(huán)比增加0.02元。
一季度基本金屬價(jià)格同比普遍回落，黃金與稀土、鎢、鈦、鋯等小金屬價(jià)格同比實(shí)現(xiàn)較高的漲幅。一季度我國(guó)十種有色金屬冶煉產(chǎn)量約840萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.79%。從上述兩方面判斷，一季度收入增長(zhǎng)主要得益于產(chǎn)量增加，以及小金屬和黃金產(chǎn)品價(jià)格上升。
收入環(huán)比下降一方面是季節(jié)性因素以及總需求低迷，導(dǎo)致產(chǎn)量環(huán)比下降；另一方面，稀土、鎢、銻、鋯、黃金等產(chǎn)品價(jià)格一季度回落較為明顯，影響了相關(guān)企業(yè)收入水平。
一季度凈利潤(rùn)同比下降，環(huán)比則大幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為主要是鋁、鉛鋅冶煉及一部分加工類(lèi)企業(yè)受電價(jià)不斷上漲、因環(huán)保治理而停產(chǎn)、固定資產(chǎn)攤銷(xiāo)上升等因素影響，成本壓力加大，導(dǎo)致大幅虧損，拖累有色板塊業(yè)績(jī)同比下降。環(huán)比大幅增長(zhǎng)主要是基本金屬冶煉企業(yè)去年四季度因價(jià)格下挫而大量計(jì)提減值準(zhǔn)備，今年一季度價(jià)格回升，部分減值損失被轉(zhuǎn)回，使得資產(chǎn)減值損失環(huán)比減少21.64億元（有色板塊凈利潤(rùn)環(huán)比增量為18.86億元）。
分子行業(yè)來(lái)看，小金屬和新材料行業(yè)收入、利潤(rùn)及盈利水平增長(zhǎng)最為穩(wěn)鍵，除價(jià)格表現(xiàn)優(yōu)于其他行業(yè)之外，新材料產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)張，以及由此帶來(lái)的高附加值產(chǎn)品比重提升，都是盈利保持增長(zhǎng)的關(guān)鍵，表現(xiàn)最為突出的是磁材板塊，作為中國(guó)磁材行業(yè)龍頭，優(yōu)秀的定價(jià)能力和庫(kù)存管理能力，使公司在稀土原料價(jià)格暴漲暴跌，總需求走弱的情況下，獲得超額收益。
2012年二季度業(yè)績(jī)展望
影響上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)的因素?zé)o外價(jià)格、成本兩個(gè)方面。價(jià)格方面，我們判斷二季度基本金屬價(jià)格有望在各國(guó)流動(dòng)性放松的支撐下維持平穩(wěn)；小金屬價(jià)格則繼續(xù)受宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱，特別是歐洲、日本地區(qū)經(jīng)濟(jì)下行的壓制；金價(jià)在流動(dòng)性放松和官方購(gòu)金需求的支持下，走勢(shì)相對(duì)較強(qiáng)。成本方面，電解鋁企業(yè)在價(jià)格難以大幅提振的情況下，仍將飽受電力成本上升之苦；加工類(lèi)企業(yè)訂單受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，固定資產(chǎn)攤銷(xiāo)壓力大，由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有明顯的區(qū)域性特征，業(yè)績(jī)表現(xiàn)差異可能比較大。
綜上，我們預(yù)計(jì)二季度盡管節(jié)假日因素消除，有色金屬上市公司產(chǎn)銷(xiāo)量有望回升，但是業(yè)務(wù)規(guī)模和產(chǎn)品盈利能力都將因基本面疲弱而難有超預(yù)期表現(xiàn)。子行業(yè)中，稀土永磁（稀土價(jià)格觸底回升、磁材龍頭訂單飽滿(mǎn)）、黃金（金價(jià)上漲）二季度有望維持較好的業(yè)績(jī)水平。
2012年一季度報(bào)告共有32家有色金屬上市公司公布業(yè)績(jī)預(yù)告，其中2家預(yù)盈，10家預(yù)增，6家預(yù)平，3家預(yù)虧，11家預(yù)降。總體上，鋁、鉛鋅冶煉及一些基本金屬加工公司受電力成本上升和需求持續(xù)低迷的影響，經(jīng)營(yíng)壓力依然比較大；另有部分小金屬企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格同比回落，業(yè)績(jī)下降可能性較大。
通過(guò)對(duì)預(yù)增、預(yù)盈公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因的分析，剔除并表因素，利源鋁業(yè)、辰州礦業(yè)、格林美、中科三環(huán)、寧波韻升、贛鋒鋰業(yè)幾家公司受募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)、產(chǎn)品價(jià)格上升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等利好因素支撐，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)趨勢(shì)比較明確。我們根據(jù)一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增范圍計(jì)算平均值得出，上述幾家公司除贛鋒鋰業(yè)以外，業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)趨勢(shì)也比較明確。
行業(yè)投資策略—震蕩中趨于樂(lè)觀
目前有色金屬板塊不具備大幅回調(diào)的基礎(chǔ)，原因在于：1、今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外通脹形勢(shì)持續(xù)緩解，為各國(guó)寬松貨幣政策提供騰挪空間，支撐金屬價(jià)格；2、國(guó)內(nèi)制造業(yè)指數(shù)持續(xù)小幅回升，表明國(guó)內(nèi)需求情況好于此前預(yù)期；3、目前，有色金屬板塊相對(duì)于大盤(pán)的估值水平為2.45，仍處于我們?cè)O(shè)定的安全區(qū)域（2.5~3）下方。5月份，有色板塊總體缺乏新的股價(jià)趨動(dòng)因素，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在，因此，難以形成趨勢(shì)性上升機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)以震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)為主。
行業(yè)配置：稀土價(jià)格反彈將支撐稀土永磁板塊保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)；黃金、銅板塊對(duì)流動(dòng)性放松敏感度較高，有望走出階段性行情；海外電容器行業(yè)復(fù)蘇對(duì)中國(guó)電子鋁箔企業(yè)的帶動(dòng)正處于訂單驗(yàn)證階段，可能帶來(lái)階段性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)標(biāo)的為新疆眾和、東陽(yáng)光鋁。
其他重點(diǎn)推薦：東方鋯業(yè)（澳礦已取得生產(chǎn)許可，復(fù)產(chǎn)在即）；利源鋁業(yè)（分享“蘋(píng)果”產(chǎn)業(yè)高成長(zhǎng)；募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)盈利增長(zhǎng)多點(diǎn)開(kāi)花，12年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期；小非解禁壓力正逐漸釋放）；銅陵有色（流動(dòng)性寬松，資源注入預(yù)期，參與境外海底礦加工）。
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